记者 周信
6 月 26 日，大秦数字能源技术股份有限公司（下称"大秦数能"）向港交所递交上市申请，独家保荐人为国泰君安国际。大秦数能曾于 2022 年筹划 A 股创业板上市，2023 年 7 月启动上市辅导，但后续未能成功。
弗若斯特沙利文数据显示，大秦数能是全球第五大户用储能提供商，2025 年出货量约 2.5 GWh。大秦数能近三年净利利润表现呈" V "型反转：2023 年亏 1.82 亿，2024 年亏 3.78 亿，2025 年盈利 1.25 亿。
净利润大幅波动背后，是大秦数能与其他储能企业不同的业务结构，其 95% 以上收入来自海外市场，电芯靠外采、销售依靠分销网络，是较为典型的"轻资产模式"。经济观察报就海外市场发展等问题询问大秦数能方面，截止发稿未获得回复。
"比亚迪系"班底
大秦数能 2017 年在苏州成立，主营户用及工商业储能系统的研发、制造与销售。大秦数能核心高管团队多拥有在比亚迪的任职背景，其实控人、执行董事、董事会主席兼总经理柳扬合计掌握该公司 59.04% 投票权，曾任比亚迪光伏事业部销售总监，在比亚迪工作了 18 年。
大秦数能执行董事童建成、朱晓辉、副总经理雷纯波、财务总监李程、副总经理兼工商业 ESS 总监赵然志等，都曾在比亚迪任职。此外，大秦数能吸纳了其他储能头部企业的人才，副总经理兼户储开发团队总经理刘滔来自固德威，副总经理兼 BMS 研发负责人张微中来自派能科技。
大秦数能的创始团队背景，为其带来了在海外渠道运营、制造管控方面的能力基础。依托海外户用储能发展红利，大秦数能实现了快速发展。弗若斯特沙利文数据显示，按 2025 年出货量计，大秦数能是全球第五大户用储能提供商，2025 年总出货量约 3.1GWh，户用 ESS（储能系统）出货量约 2.5GWh。
从业务结构来看，大秦数能近年来在户用储能业务之外，加大了对工商业储能的投入。2023 年至 2025 年，其工商业储能的营收占比从 0.2％快速增长至 23.9％，营收 6.03 亿元。这与峰谷电价差距扩大、AIDC 等高运算能力基础设施对工商业储能需求增加、工商业储能毛利率更高等因素有关。2025 年，大秦数能的工商储能毛利率为 33.2％，高于户用储能的 20.1％。
业绩波动大，曾因囤货巨亏
业绩方面，2023 年至 2025 年，大秦数能的营收分别为 7.23 亿元、7.34 亿元和 25.25 亿元，净利润分别为 -1.82 亿元、-3.78 亿元和 1.25 亿元，毛利率分别为 2.7%、-19.9% 和 23.2%。其中的净利润波动，与存货逐步出清及外部汇率变动有关。
2022 年至 2023 年初，碳酸锂价格处于历史高位，大秦数能大量采购电芯并生产了 2.84 万台户用储能电池。随后，碳酸锂价格大幅下跌近 80%，欧洲也爆发了严重的储能库存危机。2023 年至 2025 年，大秦数能处理掉存货后，旧库存相关减值损失与低价销售毛损合计约 2.92 亿元。
大秦数能 2025 年实现，则与汇兑收益的贡献密切相关。2025 年，欧元兑人民币汇率全年升值约 10%，大秦数能 1.25 亿元的归母净利润中，汇兑收益为 5934 万元。若剔除汇兑收益，2025 年盈利为 6600 万元，为账面盈利的 53%。
营运资金方面，大秦数面临着一定的压力。2023 年和 2024 年，大秦数能的现金流分别为 -2.14 亿元和 -3.77 亿元，2025 年转为净流入 0.81 亿元。截至 2025 年末，大秦数能的贸易及其他应付款为 19.35 亿元，叠加带息借款、合约负债等，形成 4.95 亿元流动负债。
"轻资产"的三重约束
大秦数能的业绩波动，根源在于其商业模式的三重依赖——市场靠海外、渠道靠分销、电芯靠外采。这三重依赖，既是增长引擎，也是约束。
区域市场方面，2025 年大秦数能 95.1% 营收来自海外，其中欧洲市场贡献 61% 收入。欧洲户用储能此前靠高电价、净计量政策拉动，但目前多国已缩减相关政策补贴。荷兰定于 2027 年取消光伏净计量，德国、意大利也在缩减光伏补贴。虽然英国等还有扶持政策对冲，但市场分化明显。
为此，大秦数能正在尝试拓展欧洲以外的新市场。2025 年，大秦数能在中东、非洲、亚太（不包括中国）、拉美这四个区域收入占比约 34%，但仍无法与欧洲市场形成风险对冲。
其次是销售依赖分销渠道。2023 年至 2025 年，大秦数能对分销商的销售额占比分别为 86.4%、92.5% 和 98.2%，呈现持续上升趋势。其在招股书中表示，对分销商的控制权有限，未必有能力识别分销商手中的库存积压情况，分销商可自主决定库存水平、采购节奏和终端定价，在行业供应过剩或技术与市场价格快速变动的时期，对其经营影响较大。
上游供应链方面，2025 年，大秦数能的原材料成本占销售成本的 90.9%，电芯基本依赖外采。由于电芯价格与碳酸锂价格高度相关，碳酸锂价格频繁波动对其产品毛利率影响较大。作为对比，派能科技等在电芯、BMS、逆变器等核心环节具备自产能力，电芯自供比例超过 90%。
募资加大产能扩张
招股书显示，大秦数能此次 IPO 募资拟用于五大方向：加强户用及工商业 ESS 核心技术研发、产能扩张及智能制造升级、全球营销与售后服务体系搭建、潜在战略投资或并购等。
在海外市场扩张上，大秦数能将重点聚焦于品牌建设及营销推广，扩大分销商网络的覆盖范围及建立本地化的海外售后服务中心。
在国内，大秦数能将大幅扩张产能，计划新建年产能约 5 GWh 的产线，建设与调试预计三年内完成，计划到 2027 年将产能扩大至 10GWh。同时，还将投资或并购具备 PCS 技术及产品、生产储能电芯的企业，以提高供应链稳定性和毛利率。
目前，大秦数能在苏州和泰州有两座工厂，产能约 3GWh，产能利用率为 83.7%，其中泰州工厂主要生产户用储能产品。2025 年年底，大秦数能收购了海四达数字能源技术（广东）有限公司 55% 的股份，获得了工商业储能产能。
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